Система контролю процентних ставок Федеральної резервної системи (Частина II) — Запровадження відсотків на надлишкові резерви

У попередній статті ми розглянули систему коридорів процентних ставок Федеральної резервної системи до фінансової кризи 2008 року («Детальний опис системи контролю процентних ставок Федеральної резервної системи (Частина I)»). У той час, через обмеженіРезервиякі банки зберігали у Федеральній резервній системі, ФРС використовувала ставку дисконтного вікна як верхню межу, а операції на відкритому ринку – для контролю нижньої межі.

Однак після фінансової кризи 2008 року Федеральна резервна система запровадила масштабне кількісне пом'якшення, що значно збільшило ліквідність ринку та зробило систему коридору процентних ставок неефективною. Щоб вирішити цю ситуацію, Федеральна резервна система запровадила систему відсотків за екс-кредитами.ЦІРезерви (IOER) у 2008 році як нова нижня межа процентних ставок. У цій статті буде детально проаналізовано цю зміну політики та її вплив на систему контролю процентних ставок.

Запровадження відсотків за надлишкові резерви (IOER)

IOER (індекс обов'язкових резервів) – це відсотки, що сплачуються Федеральною резервною системою за ту частину банківських резервів, що перевищує обов'язкові резерви. До 2008 року Федеральна резервна система не сплачувала відсотки за банківськими депозитами, що призводило до неефективної нижньої межі коридору процентних ставок у США, натомість покладаючись на операції на відкритому ринку для контролю ринкових процентних ставок. Однак безпрецедентний надлишок ліквідності, спричинений фінансовою кризою, серйозно підірвав ефективність операцій на відкритому ринку, що призвело до різкого падіння ринкових процентних ставок.

Щоб протидіяти цьому, Федеральна резервна система запровадила ставку IOER у жовтні 2008 року, прагнучи обмежити зниження ринкових процентних ставок шляхом виплати відсотків банкам. Коли процентні ставки, які банки могли отримати на ринку, падали нижче IOER, вони були більш схильні розміщувати свої надлишкові кошти у Федеральній резервній системі, тим самим підтримуючи ринкові процентні ставки вище рівня IOER.

Зміна IOER: від інструменту нижньої межі до інструменту верхньої межі

Хоча цей захід спочатку успішно стримав тенденцію до зниження процентних ставок, стало очевидним, що небанківські фінансові установи, які мали великі суми готівки та не могли безпосередньо використовувати IOER (індивідуальний ставки обміну), продовжували знижувати ринкові процентні ставки, зрештою перевищивши мінімальний рівень IOER.

Цікаво, що Федеральна резервна система виявила, що в умовах надзвичайної ліквідності IOER (індивідуальний ставки обміну) почав функціонувати як верхня межа процентних ставок. Коли ринок був переповнений коштами, а резервні залишки банків у Федеральній резервній системі різко зростали, ринкові процентні ставки зростали. Банки вилучали резерви з Федеральної резервної системи та позичали їх за вищими ринковими ставками, що призводило до падіння ринкових процентних ставок нижче IOER.

Це явище продемонструвало, що в умовах високої ліквідності роль IOER як інструменту нижньої межі послаблюється, але він ненавмисно перебирає на себе роль верхньої межі процентних ставок. У грудні 2008 року Федеральна резервна система скоригувала цільовий діапазон ставки федеральних фондів до 0-0,25% та встановила IOER на верхній межі цього діапазону, що ще раз підтвердило нову функцію IOER як верхньої межі в межах коридору процентних ставок.

Логіка контролю процентних ставок в умовах надлишку ліквідності

Оскільки резервні залишки банків у Федеральній резервній системі різко зросли з приблизно 10 мільярдів доларів до 2008 року до 800 мільярдів доларів на початку 2009 року, а в наступні роки навіть досягли 3 трильйонів доларів, логіка контролю процентних ставок докорінно змінилася.

За нормальних рівнів резервів IOER (індивідуальний оподатковуваний коефіцієнт) міг би ефективно служити нижньою межею процентних ставок. Однак за умови надмірної ліквідності ринку вплив IOER на стримування зниження процентних ставок був обмеженим.

Коли ринкові процентні ставки перевищували IOER (індивідуальну ставку процентного оподаткування), банки вилучали резерви з Федеральної резервної системи та надавали їх у кредит за вищими ринковими ставками, збільшуючи ринкові фонди та спричиняючи зниження процентних ставок. Цей механізм поступово перетворив IOER на інструмент верхньої межі процентних ставок, тоді як традиційна ставка дисконтного вікна втратила свою домінуючу роль у контролі процентних ставок.

Вплив IOER на ринок: аналогія з ринком свинини

Щоб наочно пояснити цей зсув, розглянемо аналогію з «ринком свинини»: припустимо, що свиноферма встановлює верхню межу ціни на свинину на рівні 20 юанів і контролює ціни через ринкову пропозицію. Коли ринкова пропозиція надмірна, ціни на свинину падають, але фабрика викуповує свинину у певних постачальників по 10 юанів. Однак ринкова пропозиція залишається надмірною, що призводить до подальшого падіння цін, які зрештою долають позначку в 10 юанів.

Згодом ціни на свинину відновлюються, але незалежно від коливань ринку, ціни ніколи не перевищують 10 юанів. Причина полягає в тому, що коли ціни перевищують 10 юанів, продавці свинини вилучають раніше зберігану свинину з фабрики та продають її за вищими цінами, стабілізуючи ціни. Це схоже на роль IOER (Інтерного ставки обміну на вторинний ринок) на фінансових ринках: коли ринкові процентні ставки піднімаються вище IOER (Інтерного ставки обміну на вторинний ринок), банки вилучають резерви з Федеральної резервної системи та позичають їх за вищими ставками, що зрештою призводить до зниження процентних ставок до рівня IOER.

Висновок

Запровадження відсотків на надлишкові резерви, спочатку задуманого як інструмент нижньої межі в межах коридору процентних ставок, поступово перейняло функцію верхньої межі в умовах надмірної ліквідності ринку. Ця зміна не лише відображає глибокий вплив фінансової кризи на монетарну політику, але й знаменує адаптацію та пристосування Федеральної резервної системи до контролю процентних ставок у нових умовах.